百萬億市場重洗牌新規開啟資管新時代 壓縮套利空間

11月17日，央行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導意見》)正式向社會公開征求意見。

《指導意見》一出，就被眾多內業人士稱之為“超級監管框架”。它給銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等各類金融機構的大資管業務制訂了統一的監管標準，實行公平市場準入和監管，以最大程度地消除監管套利空間。

按照央行統計口徑，截止到2016年末我國資管總規模已超102萬億元。央行指出，資管業務存在部分業務發展不規范、監管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題。

受訪的多位專家告訴《中國經營報》記者，新規對中國財富市場管理具有重大的意義，它作為總綱或許只是個開始，后續還將陸續出臺一系列細則，資管行業將進入更加嚴密、更加合理的監管時代。

壓縮監管套利空間

我國金融機構資產管理業務規模涉及近百萬億元資金，據央行統計，截至2016年末，銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。

多位受訪業內人士對記者表示，中國資管行業在過去十年快速發展中積聚了大量的風險隱患，特別是高杠桿、非標投資、影子銀行等，而新規對上述高風險業務的針對性強、控制力度大，預示著資管行業百萬億元級市場規則或將重新洗牌。

上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授嚴弘表示，“統一的標準和規定，使金融市場上的風險能夠得到更好地披露，短期內會給金融機構帶來運營上的陣痛，但從長遠看對整個行業和金融市場都是有利的，也使監管套利難以為繼。”

興證策略王德倫團隊認為，新規與中央經濟工作會議確定的“強化金融監管為重點，以防范系統性金融風險為底線”及十九大報告“健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線”是基本一致的，“防風險是新規的主基調”。

央行相關部門負責人就《指導意見》答記者問時表示，由于同類資管業務的監管規則和標準不一致，存在部分業務發展不規范、監管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題。制定《指導意見》，可以有效防控金融風險，促進資管業務健康發展。

據了解，資管業務涉及的機構眾多，包括銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等，涉及的產品更是廣泛，包括銀行非保本理財產品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資管機構發行的資管產品，涉及資管資金已超102萬億元。

面對如此龐大的資管體系，不同監管部門在促進本行業發展的理念下制定了不同的監管規則，長期以來的分業監管體制為監管套利留下了空間。“結束分業監管，統一標準，新規的出臺或意味著監管協調時代的正式到來。”內業人士表示。

《指導意見》提出，切實加強監管協調。強化資管業務的宏觀審慎管理，對同類資管產品按照統一的標準實施功能監管，加強對金融機構的行為監管，建立覆蓋全部資管產品的綜合統計制度。

整體來看，《指導意見》實現了機構監管與功能監管相結合，同一類型的資管產品適用同一監管標準，可以減少監管真空和套利。但廣發證券銀行業研究員沐華指出，“加強監管協調，金融監督管理部門要在征求意見稿框架內，研究制定配套細則，配套細則之間要相互銜接，避免產生新的監管套利和不公平競爭。”

防止監管套利，除了在不同金融子行業建立統一的標準外，還要防止在金融機構和非金融機構之間的套利。中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼指出，“比如資管業務，就是金融業務，要有資質才行，非金融機構不得發行和銷售資管產品，另有規定除外，這樣就消除了金融機構與非金融機構之間的套利。”

值得注意的是，新規監管除對相關業務進行規范以外，還意在建立多維度的資管風控體系。興證策略王德倫團隊認為，“新規對于存量的錯層嵌套產品，實現了從最終投資者到最底層資產的全方位監管。”

機構實操面臨轉型

《指導意見》第十三條提出：“主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務，暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。”

《指導意見》第十四條又要求：“過渡期內，具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行可以托管本行理財產品，但應當為每只產品單獨開立托管賬戶，確保資產隔離。過渡期后，具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務，該商業銀行可以托管子公司發行的資產管理產品，但應當實現實質性的獨立托管。”

“許多資管能力強的銀行一直在為資管子公司做準備，但對很多沒有資質和能力的中小銀行來說或許是巨大的沖擊。”一位城商行資管負責人表示。“但是實際操作應該沒有那么快，后續還要看監管部門的具體配套政策條文。”

在嚴弘看來，“新規就是希望資管業務讓真正專業的人去做，降低中間的成本，使得資管行業真正回歸本源。”對于無法組建子公司管理現有資管業務的中小銀行來說，還要立足于自身的定位去發展。“中小銀行，特別是一些城商行和農商行，它們的優勢主要在于服務，服務于本地的消費者和中小企業，回歸業務的主項，而不是一味地擴大資產規模，在資管領域‘大有作為’；至于中小銀行在產品研發上能力相對弱一些，可以和大的金融機構合作或是引入大金融機構的產品，這樣從業務的可持續發展上來講是更好的。”董希淼和嚴弘均表示。

《指導意見》也要求金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險。另外，明確了剛性兌付的認定標準，并按照存款類金融機構、非存款類持牌金融機構劃分了對剛性兌付的懲處措施。“這對金融機構特別是銀行業來講是不小的沖擊和轉變。”前述城商行資管負責人稱，“我所在的部門現在就要考慮未來的產品設計及如何轉型。”

他還表示，“打破剛兌、禁資金池、不能期限錯配等都會給中小銀行在投資端帶來不小的沖擊。在新規規范之下，中小銀行想依靠理財、通道業務彎道超車的想法也將不再站得住腳。”據其透露，今年較早時間，該行在經營發展思路上已做出調整，“理財規模一直沒有鋪開，總共也就100億元的規模”。

“對銀行實操的影響沒有那么快，因為有緩沖期，以后的業務也會朝著政策監管鼓勵的方向發展。”上述城商行總經理坦言。“通道業務肯定不做了，以后還是以非標業務為主，但是對小銀行來講，非標業務也越來越難做。”

同樣，平安信托某業務部門總經理表示，“傳統的嵌套和通道業務肯定要大幅度降規模，非標資金池也會被清理整頓，對信托行業的影響還是很大的。”談及未來的發展方向，他表示，“信托的優勢還是在于非標業務，回歸資產管理的本源，比如PE、并購等業務。”

“除了銀行和信托機構，對券商資管的運營模式也會帶來一定的挑戰，但是如果能夠做好規范化的資產管理配置，券商對資本市懲資本市場中證券的風險把控還是有一定的優勢的。”嚴弘表示。

談及理財產品轉型，普益標準研究員李明珠表示，“在新規之下，城商行作為銀行轉型的主體，首次發行凈值產品時，應當考慮選擇風險較低的固收類基礎資產，并且應當考慮設定巨額贖回條款，防范發生擠兌風險。”

“對于投資者來說要轉變觀念，面對整個金融機構資產管理的轉型和規范，要適應轉變，投資人要有風險自擔的意識，根據自己的風險承受能力選擇合適的產品，收益有可能是正的、也有可能是負的，要做好心理準備。”董希淼表示。