上市險企季報前瞻：財險凈利增長壽險看權(quán)益投資

在2024年取得史上最佳的盈利之后，上市險企今年一季度的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)如何，市場倍加關(guān)注。

近日，中國人保發(fā)布業(yè)績預(yù)喜公告稱，承保業(yè)績較快增長，投資業(yè)績大幅提升。研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計，頭部財險公司承保業(yè)績顯著改善，不過壽險公司的經(jīng)營業(yè)績或有一定分化，新單保費(fèi)增減不一，權(quán)益投資收益將成利潤的勝負(fù)手。

財險凈利增長獲雙重驅(qū)動

中國人保在率先發(fā)布的業(yè)績公告中稱，預(yù)計集團(tuán)一季度實現(xiàn)歸母凈利潤為116.52億~134.45億元，同比增長30%~50%。

根據(jù)公告，中國人保業(yè)績增長主要得益于承保和投資兩端。在保險端，該集團(tuán)不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升業(yè)務(wù)質(zhì)量，承保業(yè)績較快增長；在投資端，該集團(tuán)落實中長期資金入市要求，不斷優(yōu)化行業(yè)配置結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升資產(chǎn)配置的穩(wěn)定性、靈活性及前瞻性，投資業(yè)績大幅提升。

中國人保財險子公司人保財險也在港股市場公告，預(yù)計一季度凈利潤將同比增加80%~100%。

人保財險解釋稱，公司優(yōu)化費(fèi)用投入，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)風(fēng)險減量服務(wù)，加之大災(zāi)損失同比減少，承保利潤同比增幅較大。同時，在保持流動性安全邊際的基礎(chǔ)上，公司適度增配具有長期價值的優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn)。受益于一季度資本市場整體回暖，公司配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化放大了市場上漲的正向效應(yīng)，總投資收益同比增幅較大。

目前，暫無其他上市險企預(yù)披露業(yè)績的情況。民生證券非銀團(tuán)隊預(yù)計，一季度壽險利潤或會有所分化，財險有望繼續(xù)穩(wěn)健增長。在保險公司資產(chǎn)端，一季度長端利率下行趨勢明顯，權(quán)益投資表現(xiàn)或成勝負(fù)手。

該團(tuán)隊認(rèn)為，保險資產(chǎn)端的短期壓力更多來自于當(dāng)期新增保費(fèi)的配置，但是需要關(guān)注到頭部險企存量配置的厚度，前期配置的長久期、相對高收益的債券品種以及近年來逐漸增強(qiáng)的高股息股票配置所貢獻(xiàn)的股息，有望支撐凈投資收益。3月以來，以10年期國債為代表的長端利率波動加大且有所回調(diào)，以配置盤為主的險資有望積極把握利率回升的機(jī)會，進(jìn)行“相對高點”的擇機(jī)配置，并利用波動積極進(jìn)行交易以增厚固收的收益。

另有行業(yè)人士向證券時報記者表示，去年一季度上市險企的盈利普遍下滑，基數(shù)較小，客觀上也會助推其今年一季度盈利的同比表現(xiàn)。

財險承保效益顯著改善

財險板塊超預(yù)期的承保效益，成為中國人保業(yè)績增長的主因之一。對于頭部財險公司一季度的承保業(yè)績，機(jī)構(gòu)研報也表示看好。

人保財險總裁于澤在3月份舉行的業(yè)績發(fā)布會上表示，今年公司的車險綜合成本率力爭達(dá)到96%以內(nèi)，非車險承保盈利希望比2024年明顯改善，成本率力爭達(dá)到99%左右。他還透露，1~2月，人保財險的車險綜合成本率在93%多一點的水平，全險種的綜合成本率低于94%。

國泰海通非銀團(tuán)隊分析，一季度上市險企財險保費(fèi)增長緩慢，其中車險保費(fèi)主要受承保車輛增長驅(qū)動，車均保費(fèi)有所企穩(wěn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，非車業(yè)務(wù)需求仍然旺盛。得益于外部巨災(zāi)賠付影響減少以及內(nèi)部降賠控費(fèi)初步顯效，預(yù)計頭部財險公司綜合成本率將顯著改善。

東吳證券非銀團(tuán)隊也預(yù)計，財險公司綜合成本率同比明顯改善，這有外部環(huán)境和內(nèi)部驅(qū)動的多重原因。從外部看，一季度大災(zāi)較少利好財險公司降低賠付。據(jù)國家應(yīng)急管理部數(shù)據(jù)，2025年一季度國內(nèi)重大自然災(zāi)害損失同比明顯減少，將利好財險公司賠付支出的下降。從內(nèi)部看，人保財險持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)推動風(fēng)險減量與降本增效。近年來，人保財險持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力拓展家庭自用車新車市場份額，加速布局個人非車業(yè)務(wù)，改善法人業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。同時，建立全面降本增效機(jī)制，積極推行“報行合一”，預(yù)計2025年有望持續(xù)顯效。

新業(yè)務(wù)價值或?qū)⒈憩F(xiàn)平穩(wěn)

壽險公司方面，機(jī)構(gòu)研報普遍預(yù)計，一季度業(yè)務(wù)指標(biāo)存在一定分化。

目前，在A股五大上市險企中，中國人保、中國人壽和中國平安已不再披露月度保費(fèi)，另外兩家險企方面，壽險公司一季度保費(fèi)均有較好增長。其中，中國太保原保險保費(fèi)收入1002.15億元，同比增長9.3%；新華保險原保險保費(fèi)收入732.18億元，同比增長28%。

民生證券非銀團(tuán)隊認(rèn)為，上市壽險總保費(fèi)收入或有所分化，總保費(fèi)收入需要綜合考慮新單和續(xù)期的影響。續(xù)期方面，由于有歷年同期期交保單的支撐，預(yù)計各大上市險企續(xù)期保費(fèi)仍將保持較快增長，新單保費(fèi)則由于產(chǎn)品切換及去年預(yù)定利率的調(diào)整或有所承壓。從基數(shù)方面來看，中國人壽2024年1~3月的基數(shù)相對較高，太保壽險、新華保險和人保壽險的基數(shù)較低，預(yù)計新華保險、太保壽險和人保壽險今年一季度總保費(fèi)將保持較快增長。

在壽險公司重視的新業(yè)務(wù)價值（NBV）方面，機(jī)構(gòu)研報認(rèn)為將表現(xiàn)平穩(wěn)。

國泰海通非銀團(tuán)隊預(yù)計，壽險NBV回歸平穩(wěn)增長。一季度，上市險企個險新業(yè)務(wù)增長整體承壓，主要受前期客需消耗過多、產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)向分紅險，而短期客戶接受程度不及預(yù)期以及強(qiáng)化費(fèi)用管控導(dǎo)致，預(yù)計銀保等多元化渠道將為NBV增長帶來重要貢獻(xiàn)。同時，負(fù)債成本壓降利好利差損風(fēng)險改善。