招商證券點評1月PMI數(shù)據(jù)：周期底部正在加速形成

2019年1月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年1月中國制造業(yè)PMI為49.5%，前值49.4%；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.7%，前值53.8%。

招商宏觀謝亞軒團隊點評認(rèn)為，制造業(yè)PMI從峰值（2018年5月的51.9%）下行至谷值（2018年12月的49.4%），本月回升至49.5%，但仍低于臨界點。制造業(yè)衰退引發(fā)政策寬松取向。

非制造業(yè)（建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)）保持高景氣，這是中國經(jīng)濟尚未嚴(yán)重失速的原因，也是政策力度目前為止較為溫和的原因。特別提示，建筑業(yè)景氣指數(shù)是從2016年下半年躍升至60%左右的高景氣區(qū)間的，并不能確定是近期逆周期政策的結(jié)果。

制造業(yè)PMI指數(shù)中，大型企業(yè)指數(shù)從2018年12月的50.1回升至2019年1月的51.3；而同期中、小型企業(yè)指數(shù)繼續(xù)下行，分別從48.4、48.6降至47.2、47.3。

主要構(gòu)成指數(shù)中，當(dāng)前最應(yīng)關(guān)注（1）新訂單指數(shù)，反應(yīng)逆周期需求管理的力度；（2）新出口訂單指數(shù)，反映外需變化；（3）從業(yè)人員指數(shù)，反映政策底線。當(dāng)前，制造業(yè)新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)都在持續(xù)惡化，這要求進一步增加穩(wěn)定內(nèi)需的力度；同時制造業(yè)、非制造業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)也都持續(xù)惡化，而就業(yè)人員指數(shù)低于48%也將加快政策底的出現(xiàn)。

招商證券預(yù)計，周期底部將在2019Q2出現(xiàn)，目前已經(jīng)從財政收支、投資、房地產(chǎn)銷售、南華商品指數(shù)等諸多指標(biāo)觀察到筑底跡象。