比亞迪：11月新能源增勢不減 純電動貢獻主要增量

比亞迪發布銷量數據：11 月總銷量達 5.1 萬臺，其中新能源乘用車銷量達 28,739 臺，同環比分別+123.4%/+10.3%。新能源商用車銷量達 1,337 臺 ； 燃 油 車 銷 量 為 20,906 臺 ， 同 環 比 分 別-36.1%/+0.4%。

評論：純電動持續上量，貢獻主要增量。11 月，新能源乘用車銷量環比增長 2,637 臺，表現強勁。其中，純電動乘用車銷量達 15,347 臺，環比增加 2,367 臺，貢獻主要增量。我們預計在電池產能逐漸爬坡的情況下，元 EV 的交付量進一步提升。11 月插電混動乘用車銷量達 13,392 臺，環比增加 306 臺，預計唐 DM 銷量環比穩中有升。近期，唐 EV600 于廣州車展上市后，憑借靚麗外觀和 600 公里超長續航，48 小時內訂單即突破 2000 臺，市場反饋良好。

燃油車業務受行業拖累，宋 MAX 銷量穩健。11 月，行業整體增速未見好轉，公司燃油車業務銷量跑輸行業。分車型來看，11 月宋 MAX 銷量達 10,032 臺，依然穩定在萬臺之上，秦、唐、宋等全新燃油版車型上市后，貢獻了增量，但 F3、元（燃油版）等老車型下滑嚴重，導致燃油車整體銷量下滑，但結構的改善得以持續。

全新唐 DM 和元 EV 等車周期仍在 1 個月以上。近期，我們對比亞迪終端進行了店訪。目前，唐 DM 和元 EV 兩款車已占經銷商整體銷量一半以上，且兩款車型終端仍無現車，等車周期在一個月以上。其中唐主力熱銷車型為 27.99 萬中高配版本，體現了客戶對比亞迪新能源車型的產品力的認可。而元 EV 主力熱銷車型為 9.39萬版本，憑借較低定價、燃油經濟性成為很多家庭第二輛用車選擇。

估值建議：維持 2018/19e 盈利預測分別為 30.92 億和 52.53 億。當前比亞迪 A/H 股價分別對應 18 年 48.8x/43.1x/P/E；19 年 28.7x/25.9xP/E。維持比亞迪 A/H 股推薦評級，維持 A/H 目標價分別為 65 元和 70 港幣，其中比亞迪 A 對應 18/19 年 57.5x/33.7x P/E；比亞迪H 對應 18/19 年 55.4x/32.5x P/E； A/H 較當前股價分 別有17.4%/28.2%空間。

風險：唐、秦 Pro、元銷量低于預期；新能源汽車補貼大幅下滑。