申萬宏源：國企利潤大幅改善 私企利潤繼續回落

制造業利潤有所好轉 產成品庫存增速轉正——2016年11月工業企業效益數據點評

利潤增速大幅改善。1-11月利潤增長9.4%，較1-10月提高0.8個百分點。其中11月增長14.5%，較10月提高4.7個百分點。主因營收改善和PPI上漲，11月營收增長8.2%，較10月提升2.8個百分點;PPI也較10月大幅上漲2.1個百分點。

上游繼續改善，制造業有所好轉。價格上漲帶動采礦業利潤增速繼續改善，1-11月跌幅較1-10月收窄12.3個百分點。但制造業利潤受擠壓有所緩解,1-11月利潤增速較1-10月提升0.5個百分點。細分行業中，煤炭、計算機、黑色礦采、化纖、專用設備等改善明顯，黑色冶煉、金屬制品、石油加工、電力等惡化。絕對量來看，計算機和專用設備等行業對企業利潤的拉動明顯。

國企利潤大幅改善，私企利潤繼續回落。分所有制看，1-11月國企利潤增長8.2%，較1-10月改善3.4個百分點;私企利潤增速則再度回落0.7個百分點。國企改善預計與上游價格大漲有關，私企回落則受供給側改革影響。

利潤率提升，成本率略降。11月PPI大幅改善，帶動1-11月利潤率提升至5.85%;主營業務成本率略降至85.76%。

資產負債率持平。11月企業資產負債率56.1%，持平于10月。但采礦業下降0.3個百分點;電熱水氣小幅提升0.2個百分點。

產成品存貨增速轉正。11月產成品存貨增長0.5%，自4月來首次轉正。PPI持續上漲、企業盈利回升帶動企業補庫存，短期對經濟有所支撐。產成品周轉天數仍持平于14.1天。

穩增長的重要性取決于經濟走勢。短期增長無憂，PPI繼續上漲仍將帶動企業效益回升;企業補庫存也對經濟有所支撐。但中期來看經濟仍有下行壓力，一旦增長承壓，穩增長重要性將再度提升。